金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府的(de)偿债能力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如(rú)何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城(chéng)投债在(zài)内(nèi)的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内(nèi)的机构投(tóu)资(zī)者是地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化(huà)债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，在(zài)政策(cè)上大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债。他(tā)表示这(zhè)类典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公开发(fā)行的(de)公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地(dì)方政府(fǔ)信(xìn)用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债(zhài)看(kàn)作由地(dì)方政府背书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要(yào)包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资(zī)的规模也不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额(é)的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台(tái)的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还(hái)贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份(fèn)，城(chéng)投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河(hé)南(nán)省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能(néng)解决债务(wù)问题(tí)，反而认真地还是认真的写作业，认真的与认真地会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债(zhài)权(quán)人(rén)的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本(běn)的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额(é)规范化退出的有效(xiào)方式和(hé)途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企(qǐ)业(yè)股权获(huò)得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵认真地还是认真的写作业，认真的与认真地州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国认真地还是认真的写作业，认真的与认真地经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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