来源：梁(liáng)中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需(xū)要(yào)利(lì)率提高那(nà)么高(gāo)，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高(gāo五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服)；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不希(xī)望大(dà)型银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎ五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服n)降温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额(é)外的政策(cè)紧缩在(zài)多(duō)大程度(dù)上适合于随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响(xiǎng)经(jīng)济活动(dòng)和通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会预(yù)计(jì)，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美(měi)国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀的(de)影响存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的(de)经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就意(yì)味(wèi)着(zhe)也(yě)许可以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变(biàn)化的(de)关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上(shàng)限，美(měi)国(guó)财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新(xīn)报告(gào)显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更(gèng)高(gāo)。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中小银行破(pò)产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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