公募(mù)基金交易(yì)结算模式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该(gāi)基(jī)金(jīn)由博道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三方合(hé)作推出。目前正在发(fā)行的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士(shì)透露八千米多少公里，除了广(guǎng)发证券有落地的(de)基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公司也在(zài)关注研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的(de)调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是(shì)最早(zǎo)出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模(mó)式启动(dòng)试点，成为(wèi)基(jī)金公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的(de)有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易(yì)方达中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上(shàng)述(shù)两只基金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达两家基(jī)金公(gōng)司与(yǔ)广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司(sī)进(jìn)行交易(yì)申报，由托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在(zài)托(tuō)管银(yín)行的托管账户(hù)，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结(jié)模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金(jīn)，每个(gè)交易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式(shì)进行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对(duì)产(chǎn)品场内交易额度的(de)前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了(le)部分托管行(xíng)比较(jiào)关注的(de)托管资金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与(yǔ)证(zhèng)券公(gōng)司结算(suàn)模式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保(bǎo)证较好(hǎo)运营效率带来的优质交(jiāo)易(yì)体(tǐ)验(yàn)的(de)同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司的商业(yè)利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化(huà)配(pèi)置(zhì)”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提(tí)供(gōng)更多的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现(xiàn)行(xíng)客户(hù)交(jiāo)易结算资金的三方(fāng)存(cún)管框架(jià)，谈及这(zhè)类(lèi)模(mó)式的创新(xīn)点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需(xū)三方存管；二(èr)是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些(xiē)优(yōu)劣(liè)势(shì)？也是投资(zī)者关注的(de)问题(tí)。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角度分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效(xiào)防控异(yì)常交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托(tuō)管银(yín)行结(jié)算模式，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相较(jiào)券商结(jié)算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一(yī)是，无(wú)需(xū)银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是，简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基(jī)金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模(mó)式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)无(wú)需银证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了(le)开户(hù)环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加(jiā)强了交易前端(duān)验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集中(zhōng)于(yú)原来的(de)证券(quàn)公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现(xiàn)的(de)方式是需要(yào)将托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)，免去(qù)银(yín)证转账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通(tōng)券结模式下资(zī)金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银(yín)证转账时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支付(fù)、新股(gǔ)新债(zhài)缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确各(gè)方职责(zé)所在(zài)，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公(gōng)司前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之处(chù)：一方(fāng)面(miàn)，类似托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对投(tóu)资组合(hé)而言需按月计算(suàn)缴纳最低(dī)结算(suàn)备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人(rén)与券商三方(fāng)需每日确立场内/外(wài)资(zī)金分(fēn)配(pèi)比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看(kàn)，不(bù)少基金(jīn)公司对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决等(děng)问题(tí)，初期或更(gèng)多是头部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也(yě)在公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍(ài)并不大(dà)。”一(yī)家基金公司(sī)人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算(suàn)模式(shì)，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金融机(jī)构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认(rèn)为这(zhè)是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的(de)模(mó)式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人(rén)结算(suàn)模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公(gōng)司提(tí)高服务机(jī)构(gòu)客户的(de)能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算模(mó)式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行(xíng)升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)、基金公司(sī)三方参与(yǔ)。而(ér)记者从业(yè)内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式(shì)发(fā)生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式的(de)时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金(jīn)结算的(de)主流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基金管理人租(zū)用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连(lián)报(bào)盘(pán)交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时(shí)5年有(yǒu)余。随(suí)着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用(yòng)了券结模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金(jīn)数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基金结(jié)算(suàn)模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在(zài)主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结(jié)算模(mó)式在中小基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模式(shì)能(néng)有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助(zhù)于(yú)中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式(shì)的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略(lüè)与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪(péi)伴的(de)契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商(shāng)渠道(dào)的(de)中长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金公(gōng)司和(hé)证券公司会(huì)受益(yì)于这一发展变化。