2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对(duì)于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国(guó)经济(jì)持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能(néng)获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本(běn)方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其(qí)是(shì)在第(dì)一季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压(yā)制(zhì)作用会(huì)降低(dī)欧美经济的(de)预期(qī)。日(rì)本目前(qián)处(chù)于一(yī)个(gè)极端(duān)宽松(sōng)货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下(xià)，经济(jì)本身(shēn)就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无(wú)论经济(jì)增长还(hái)是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业(yè)的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据(jù)进一(yī)步(bù)好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对(duì)于国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回(huí)落(luò)的速度不(bù)够快，而(ér)且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去(qù)的(de)半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和(hé)的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目(mù)前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实(shí)现利率的(de)正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全球资本(běn)市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国的银行业(yè)还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本(běn)上(shàng)升(shēng)带(dài)来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期(qī)从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的(de)差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的(de)实际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进(jìn)入了观(guān)察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美(měi)磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的(de)利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来(lái)看，美(měi)联储(chǔ)可能(néng)在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数(shù)情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有云上(shàng)部(bù)署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的(de)API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部署、数据(jù)库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成(chéng)的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云(yún)上的(de)大(dà)模型，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据(jù)部署成本来(lái)收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐(qí)放的格局(jú)，投(tóu)资(zī)机会主要(yào)来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的(de)发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数(shù)据局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三(sān)大运营商都加大了(le)在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，随(suí)着去(qù)库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云(yún)计(jì)算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练(liàn)，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子呼吁(xū)社会(huì)思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越(yuè)多(duō)的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署(shǔ)大(dà)模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的(de)效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息(xī)安全主体责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们(men)相信在(zài)生成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能(néng)跑(pǎo)赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会(huì)出(chū)现中国(guó)优于欧(ōu)美股市(shì)的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资级(jí)别的债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元的(de)利差(chà)优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成长股受(shòu)分母端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的(de)吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药(yào)、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股(gǔ)息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的(de)互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反(fǎn)弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在(zài)美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防(fáng)御性(xìng)行业立场(chǎng)。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我们(men)对(duì)美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定价），而(ér)公(gōng)司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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