美国债务上(shàng)限危(wēi)机暂时“告一段落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美国(guó)国会众议院通过(guò)了(le)一项关于(yú)联邦政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据(jù)法案政府(fǔ)开支将受(shòu)到(dào)上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违约(yuē)。根据美国国(guó)会预(yù)算办(bàn)公室数(shù)据，目(mù)前美(měi)国联邦债务规模(mó)约为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其国内生(shēng)产总(zǒng)值比(bǐ)例已(yǐ)超过(guò)120％，相(xiāng)当于(yú)每个美(měi)国人负(fù)债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以来(lái)，美国已103次(cì)调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全(quán)球金融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在(zài)目前(qián)美国债务上限情(qíng)景下，中长期(qī)看美(měi)债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性，而市(shì)场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美国政(zhèng)府债务共(gòng)有22次(cì)触(chù)及法定上限，每次(cì)债务上限触及后均得(dé)到(dào)了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机(jī)谈判过程中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的可能(néng)性非(fēi)常低，但此前因(yīn)为(wèi)市场担忧发生发(fā)生违约(yuē)，很多国(guó)家(jiā)和(hé)行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲市场表现相(xiāng)对(duì)于美国(guó)和发达市场更具(jù)韧性，得益于(yú)较佳的(de)盈(yíng)利增长前景和具吸(xī)引力的(de)相对估值，尤其(qí)看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关(guān)键催(cuī)化剂。中国今(jīn)年首(shǒu)季(jì)盈利增长较(jiào)去年第四(sì)季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提振对(duì)中国资产的(de)信心。与亚洲其他(tā)地区(qū)（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太(tài)区（日本除外）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺(shùn)利通过(guò)消(xiāo)除了美国乃至全球(qiú)面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提(tí)振市场(chǎng)情绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略(lüè)总监(jiān)吴(wú)照银对记(jì)者称，因投资者对两党达成一(yī)致有确定的预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国(guó)以(yǐ)及全(quán)球资本市场并没有对美国债(zhài)务上限问题过(guò)度(dù)反应，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视

　　目前来(lái)看(kàn)，主流大类资产对于美债危机(jī)的(de)叙事(shì)反应都较为平(píng)淡，但野(yě)村东(dōng)方国际证券(quàn)资产管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配置(zhì)角度出发，诸如(rú)美(měi)债上限等(děng)类似(shì)的(de)尾部风险事(shì)件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关(guān)性资产配置(zhì)、二(èr)是支付保险费(fèi)的另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美(měi)债上限(xiàn)危机历(lì)史，看(kàn)到避(bì)险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄金作为典型的(de)避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继续走高(gāo)，因(yīn)为美债利(lì)率短期内仍会(huì)高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍(réng)然较高(gāo)，同(tóng)时(shí)全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大(dà)类资(zī)产会呈现同涨同跌(diē)的(de)特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无差别抛售(shòu)一切(qiè)资产(chǎn)增(zēng)持现金，传(chuán)统避险资产随(suí)同风(fēng)险资(zī)产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此以期权保(bǎo)护(hù)组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多(duō)波动(dòng)率、以及做空风险资(zī)产(chǎn)的(de)衍生(shēng)品策略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场(chǎng)的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲(chōng)策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级(jí)下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认(浙k是浙江哪个城市的rèn)为，美(měi)国政府的财政(zhèng)支出得到了保证，在(zài)两年内可以继续(xù)举债。最近两周的美债(zhài)谈判关(guān)键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈(tán)判(pàn)的尘(chén)埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一步有良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美(měi)国(guó)参(cān)议(yì)院(yuàn)已经(jīng)投票(piào)通过债务上限法案(àn)，市(shì)场关注焦点再度(dù)回到美国未来(lái)的财政政(zhèng)策和货(huò)币政策(cè)上。肖令(lìng)君认为，如(rú)果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据(jù)和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等(děng)待市场自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息(xī)，年内降息的乐观(guān)预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排(pái)除联(lián)储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基(jī)本(běn)见顶的趋势(shì)不会改(gǎi)变，因此预(yù)计加(jiā)息(xī)对市(shì)场的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美国财政部预(yù)计将可于未(wèi)来(lái)7个月发(fā)行逾(yú)6000亿(yì)美元的国债。随(suí)着市场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着(zhe)资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称(chēng)，接下来美国(guó)财政(zhèng)部的工作重点是如何为美债找到买家，其(qí)中有三个(gè)重(zhòng)要看(kàn)点，即第一(yī)，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下来是(shì)否要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二，以中国为代(dài)表的贸(mào)易顺差国是否购(gòu)买美债(zhài)；第(dì)三，美国国内普(pǔ)通(tōng)家庭可能(néng)成(chéng)为购买美(měi)债异军(jūn)突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联储(chǔ)缩表卖出(chū)美债，美国财(cái)政部发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的(d浙k是浙江哪个城市的e)重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美(měi)联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗示(shì)未来还会加息的措(cuò)辞，需要(yào)关注6月利率(lǜ)决议(yì)中美联储是否能进一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩的(de)态(tài)度。

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