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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相(xiāng)关的(de)服(fú)务业(yè)延(yán)续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的(de)商品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在价(jià)格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等(děng)或带动内(nèi)生动(dòng)能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080355142.png">

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相(xiāng)关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价(jià)格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国(guó)金(jīn)证券股份有限公司

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