金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿(cháng)债(zhài)能力已经越来(lái)越(yuè)被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争(zhēng)议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心(xīn)的(de)还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近(jìn)期贵州省(shěng)政(zhèng)府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的(de)背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地(dì)方政府的(de)杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发(fā)债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更(申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思gèng)加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务(wù)主要体现(xiàn)形式(shì)申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政府投融(róng)资机构转变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下(xià)设的投(tóu)融资机构(gòu)，很(hěn)难完全(quán)独立(lì)成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前一(yī)种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一(yī)种(zhǒng)债权融(róng)资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的增(zēng)长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体现形式，规(guī)模明(míng)显(xiǎn)超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余额大(dà)约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑(duì)付，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场对地方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河(hé)南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至全国的(de)信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等近几年(nián)融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投资(zī)者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑(duì)付(fù)。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信(xìn)用环(huán)境，导致地(dì)方国(guó)企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续(xù)举债(zhài)来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切(qiè)需要增强城(chéng)投(tóu)债权人(rén)的(de)持有信心，首(shǒu)先(xiān)要(yào)确(què)保城(chéng)投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子(zi)谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)可否(fǒu)通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示(shì)，将适时出台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探索国(guó)有权(quán)益份额(é)规(guī)范化(huà)退(tuì)出的有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股权获(huò)得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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