5月(yuè)13日，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积极(jí)推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的(de)申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能(néng)独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申(shēn)报(bào)的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题基金申报(bào)和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的(de)投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提供(gōng)更(gèng)丰(fēng)富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基金行业高质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的(de)和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章恒(héng)直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三(sān)大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大(dà)的向上(shàng)变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过(guò)去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投资思路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主题性机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值(zhí)导向(xiàng)变(biàn)化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调(diào)，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个(gè)股提前进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报四月的小说集，四月的小说好看吗已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年(nián)报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的(de)股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央(yāng)企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需(xū)要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意交流(liú)的(de)契(qì)机(jī)，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括(kuò)考(kǎo)察其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路(lù)和财务导向的(de)变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等(děng)方面(miàn)所体现(xiàn)的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具(jù)有时(shí)代特征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家战略导向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因(yīn)此也是一(yī)定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的(de)估(gū)值体系是资本市场使命，投资(zī)者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系(xì)的框架(jià)是(shì)第(dì)一位的工作，合理设(shè)置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具(jù)备长期价(jià)值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国家战略发(fā)展发向，更需要(yào)承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发(fā)市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的(de)基(jī)金经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式(shì)要(yào)充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国(guó)特色的价值(zhí)评(píng)价(jià)体系，改变从以私人股东权(quán)益(yì)出发(fā)，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方法的单一(yī)价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值(zhí)观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际(jì)通用(yòng)规则，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其(qí)中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特四月的小说集，四月的小说好看吗估”应该(gāi)是注(zhù)重企业(yè)价值的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技(jì)创(chuàng)新(xīn)对提升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估(gū)值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市(shì)场(chǎng)竞(jìng)争力和可(kě)持续发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的(de)关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值(zhí)体系与传统的(de)估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中国的(de)市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合(hé)理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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