金融(róng)界5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点，当前(qián)地方债的(de)规模(mó)和地方政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被重视。如何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地(dì)方(fāng)一般(bān)债(zhài)、专项债(zhài)和包(bāo)括城(chéng)投债在(zài)内的各(gè)种隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的(de)机构(gòu)投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水(sh正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗uǐ)的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前提(tí)下，我国地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大(dà)中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投(tóu)债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融(róng)资机构(gòu)转变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级(正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗jí)债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台(tái)发(fā)债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过地(dì)方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之和(hé)。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)、调(diào)整还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府债务(wù)增长和财政收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省(shěng)土地(dì)出(chū)让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年(nián)融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预(yù)期的(de)背(bèi)景下，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经(jīng)济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首先要(yào)确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具(jù)备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过(guò)出(chū)让国有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权(quán)益(yì)份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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