文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自低位(wèi)持(chí)续上行，即便税期结束(shù)，资金利率却仍未回落，反而进一步走高(gāo)。我们认(rèn)为主要是源(yuán)于：①货币政(zhèng)策力度边(biān)际转弱；②税期(qī)走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银(yín)行(xíng)资金融出意愿(yuàn)与能力降低。③资金较为拥挤(jǐ)导致债市敏感(大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别gǎn)度(dù)增(zēng)加(jiā)。考虑假期和(hé)月末因素，预计短期内，资金利率下行空间(jiān)有限，波动幅度加大，建议投资者(zhě)关注资金面(miàn)的边际变化(huà)，警(jǐng)惕流(liú)动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近(jìn)期资金(jīn)利率持续上行。

　　跨季结束后(hòu)资(zī)金利率自低位(wèi)持续上行(xíng)，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中(zhōng)枢运行(xíng)，然而税期结束后(hòu)却并未回(huí)落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅度更大。从隔夜利率角度观察(chá)，银行与非银(yín)机(jī)构(gòu)间流动性分层现象弱(ruò)化；此外，隔夜利率(lǜ)与7天利率的期限利差(chà)也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们认(rèn)为税期结束，资金不松，主要(yào)有以下几点原因：

　　▍其一，货币(bì)政策力度边际转弱。

　　稳(wěn)健的货币政策坚(jiān)持(chí)以(yǐ)我为(wèi)主、稳字(zì)当头，保持货币信贷合(hé)理增长，确(què)保利率水(shuǐ)平合(hé)适(shì)，在追求经济(jì)提振的同时，也(yě)注(zhù)重防范市场(chǎng)过热(rè)带来的金融风(fēng)险。在满足广义流动(dòng)性供需(xū)匹配(pèi)的前提(tí)下(xià)，货币工具力度可(kě)能(néng)会(huì)有所回摆。从央行的具(jù)体操作上(shàng)来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆(nì)回购投放低量(liàng)操作，结(jié)构性工具“有(yǒu)进有退(tuì)”，均预示后(hòu)续政策(cè)将更加“精准有力”，流动性投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信(xìn)贷(dài)投放(fàng)情况较(jiào)好(hǎo)，导致银行资金(jīn)融出意愿与(yǔ)能力降(jiàng)低(dī)。

　　4月18到19日税期缴款，而4月(yuè)通常是缴税(shuì)大月，因此走款可能对银(yín)行间(jiān)流动性带来了一定的压(yā)力。此外，参考近(jìn)期(qī)票据利率走势，预计信贷增(zēng)速(sù)较(jiào)一(yī)季度将会有所放缓，但(dàn)4月(yuè)预计仍将保(bǎo)持同比多增的态(tài)势。税期缴款叠加信贷(dài)投放，银行系统整体资金流出，因(yīn)此向同(tóng)业融出的意愿和能(néng)力有所降低(dī)。

　　大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别ng>▍其三，资金较为(wèi)拥挤可能会(huì)导致债市脆弱性和敏(mǐn)感度增加，且投资者对于未来一个月资金(jīn)利率(lǜ)上行的担忧(yōu)增(zēng)加。

　　从质押式回购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽然(rán)上周受资金(jīn)收紧(jǐn)影响，加(jiā)杠杆情绪(xù)有(yǒu)所(suǒ)降温，但(dàn)依然处于历史相对积极的水(shuǐ)平，导致债市敏感度增加。此(cǐ)外投资者对货币(bì)政(zhèng)策力(lì)度以及跨月资金面情况仍存担忧，使得市场上(shàng)对(duì)于(yú)未(wèi)来一个月内资金价(jià)格上(shàng)行的预(yù)期更为强烈(liè)。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期临近，回购资金的(de)期限被动拉(lā)长，利率下行空间有限。

　　月末往往(wǎng)财政(zhèng)集中支出，向市场释放资金；但跨月(yuè)前夕(xī)银(yín)行资(zī)金融(róng)出意愿(yuàn)一般(bān)较低(dī)，预计资金(jīn)波(bō)动幅度(dù)较(jiào)大。对于债市而言，短(duǎn)期交易主线或延(yán)续政策与基(jī)本面预期交易(yì)，预计利(lì)率以震(zhèn)荡走势(shì)为主(zhǔ)，建议投资者关注资金面的(de)边际变化，警惕流(liú大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别)动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头(tóu)寸(cùn)管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货币(bì)政策不及预期；经济复苏节奏(zòu)不及预期；银行间市场流动(dòng)性过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别