4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总(zǒng)体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且(qiě)4月物(wù)流指数(shù)环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气(qì)度(dù)环比有所下行，但受(shòu)去(qù)年同(tóng)期低(dī)基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大(dà)的工(gōng)业生产可(kě)能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政策及(jí)车展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)消费数据(jù)的(de)三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏(zòu)也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度(dù)上(shàng)行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外(wài)经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月(yuè)环比(bǐ)上行(xíng)6.3日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗trong>：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金融工具继(jì)续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金(jīn)融(róng)工具(jù)仍是(shì)近期准(zhǔn)财政(zhèng)的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》