金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需(xū)求(qiú)端，通(tōng)胀(zhàng)暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物价相对(duì)温和的水平(投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁píng)。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不(bù)进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标(biāo)，不(bù)会(huì)率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济(jì)修复(fù)阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份(fèn)服(fú)务(wù)业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去(qù)年底的坑，还(hái)没(méi)有回(huí)到潜(qián)在增速(sù)上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关(guān)于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待(dài)，通缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续负(fù)增长、货币(bì)供应量持续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是因为(wèi)经济基本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力(lì)较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨，也投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁(yě)带(dài)来高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长力(lì)度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看(kàn投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁)，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会(huì)上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回(huí)应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看(kàn)，当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信(xìn)号(hào)明显(xiǎn)，通缩(suō)观(guān)点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既(jì)不(bù)全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最(zuì)重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的(de)边(biān)际变化而言，居民消费能力(lì)和购房(fáng)意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足(zú)央行(xíng)对通缩(suō)的(de)认定，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济(jì)研究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这(zhè)不是(shì)通缩(suō)，是产能(néng)过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而(ér)推高(gāo)不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民(mín)与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成(chéng)长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀(xī)缺是促(cù)成(chéng)成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的(de)环(huán)境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势(shì)凸显。

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