文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月(yuè)全国规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业营(yíng)业收入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决(jué)定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其(qí)他行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备制造(zào)业的利(lì)润增速(sù)出现明(míng)显分化(huà)，中游(yóu)原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步(bù)增多(duō)；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中(zhōng)，有26个(gè)行(xíng)业(yè)的营(yíng)业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个(gè)行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速(sù)均(jūn)出(chū)现回(huí)落(luò)，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是(shì)农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资(zī)源综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)、仪(yí)器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽车制造(zào)业当月利(lì)润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和(hé)电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅(fú)由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个(gè)行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依(yī)然为负(fù)；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个(gè)行业(yè)的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的(de)利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓。中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机p>

　　数据显示，农副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热力(lì)利(lì)润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利(lì)润累计增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利(lì)润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望(wàng)继续(xù)成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工业企业利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最近(jìn)两次(cì)探底历史来演绎的(de)话，至少还要在(zài)负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

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　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告(gào)，报(bào)告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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