来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各行业(yè)景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费有(yǒu)望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度(dù)维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回(huí)落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行(xíng)业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年(nián)份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增(zēng)加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年(nián)全年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个(gè)主(zhǔ)要(yào)行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)行业景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分(fēn)位数水平(píng)均(jūn)处(chù)在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二(èr)者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医(yī)药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工业(yè)增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在(zài)高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产(chǎn)能(néng)持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消(xiāo)费(fèi)景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居(jū)民(mín)收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及(jí)汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新(xīn)能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国(guó)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区(qū)指出在不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性(xìng)的(de)担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员(yuán)表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美联储将需(xū)要在(zài)一段时间内(nèi)维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日(rì)美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融(róng)市(shì)场紧张(zhāng)局(jú)势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供(gōng)应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用(yòng)于日(rì)常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国(guó)家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公平的经济(jì)关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

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　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续(xù)回升的动力(lì)；国(guó)资委强调(diào)着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于(yú)营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企改革深化(huà)提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的(de)工(gōng)作方(fāng)案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发(fā)展环(huán)境，落(luò)实落细(xì)稳增(zēn日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思g)长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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