近(jìn)日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿(yì)元(yuán)的(de)兴发集团，其(qí)旗下子公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产(chǎn)品是(shì)磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电(diàn)子级磷酸产品是(shì)半(bàn)导体加工过程(chéng)中的(de)关(guān)键材料，公(gōng)司客(kè)户包括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集(jí)团、中芯(xīn)国(guó)际等，也获得大(dà)基金二期(qī)入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟(jìng)然是(shì)可(kě)口可(kě)乐，这(zhè)也(yě)无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸，还(hái)用到了更高纯(chún)度的电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股东还与第二(èr)大股东有可复活的对赌协议。且其(qí)中一(yī)条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按(àn)照(zhào)纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食(shí)品级(jí)磷酸，电子级磷(lín)酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适)产品的纯(chún)度等(děng)级由高到低分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福(fú)电子在生产电(diàn)子级磷酸(suān)、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸(suān)的(de)主(zhǔ)营业务收入(rù)为(wèi)1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营(yíng)业务(wù)收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一(yī)看，兴(xīng)福(fú)电子2022年第二大客(kè)户为(wèi)可(kě)口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报(bào)稿显示的(de)主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这(zhè)个(gè)销售(shòu)金额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业(yè)务收入(rù)多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福(fú)电子电子级磷酸(suān)产品除销售(shòu)给集成电路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户(hù)。由于可(kě)口可乐公司对(duì)磷酸(suān)产品的品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸(suān)，公司销售给可口可(kě)乐公司(sī)的(de)磷酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级(jí)要(yào)求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差(chà)错更(gèng)正及(jí)追(zhuī)溯调整，比如兴福(fú)电子(zi)原报表2020年净(jìng)利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合(hé)伙人(rén)对(duì)记者表示，非经常(cháng)性损益是(shì)指公司(sī)发生(shēng)的与(yǔ)经营(yíng)业务无直(zhí)接关系(xì)，或是虽与经营业务相关，但由于其(qí)性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公(gōng)司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业(yè)绩(jì)增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)主营业务毛利率提升(shēng)有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集成电(diàn)路(lù)客(kè)户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)较高的集(jí)成电路用湿电子化(huà)学(xué)品销售收入占比持续提升，且公司(sī)根据部(bù)分产(chǎn)品原材料价(jià)格上涨情(qíng)况(kuàng)适(shì)时调(diào)高(gāo)了产品销售价格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利(lì)率还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电子未(wèi)来是否还(hái)能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来(lái)看(kàn)，兴福电子控(kòng)股股东为上市公(gōng)司兴(xīng)发集(jí)团，其直接持有兴(xīng)福电子 510根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适5.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为(wèi)国家集成电(diàn)路基(jī)金二期，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴(xīng)福电子(zi)间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)与国(guó)家集(jí)成电(diàn)路(lù)基金二期之间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回(huí)购权(quán)和随售权存在可以(yǐ)“复活(huó)”的(de)条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通(tōng)过(guò)上(shàng)市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的企业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信息(xī)和先正达，受理日(rì)期(qī)已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批(pī)文，也(yě)有企(qǐ)业超(chāo)过。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家受理(lǐ)日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福(fú)电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元(yuán)，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略(lüè)投(tóu)资(zī)者(zhě)2021年(nián)12月对兴福电子(zi)增资时，公(gōng)司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家(jiā)战略(lüè)投资(zī)者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购主要(yào)系(xì)向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及(jí)建筑工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成(chéng)本的比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间(jiān)接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原材料(liào)的关联采(cǎi)购(gòu)占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购(gòu)金额(é)占同(tóng)类产品采购(gòu)总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关(guān)联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团合并报(bào)表范围内唯(wéi)一从事湿电子化(huà)学品相关业(yè)务的主体，与兴发(fā)集团及(jí)其控制的其他公司主营(yíng)业务及应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子(zi)没有(yǒu)在(zài)申报稿中对2023年(nián)第(dì)一(yī)季(jì)度业绩进(jìn)行预测(cè)，但兴发(fā)集团2023年第(dì)一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团(tuán)在(zài)公告中表(biǎo)示(shì)，归母净利润较(jiào)上(shàng)年同期大幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自(zì)2022年下(xià)半年以来(lái)，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产(chǎn)品(pǐn)市(shì)场价格(gé)持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦(lìn)价格已跌(diē)至行业成本线(xiàn)附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下(xià)跌(diē)过程(chéng)中，公(gōng)司上述(shù)产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿(shī)电子(zi)化学品、特种化(huà)学品、食(shí)品添加剂等成(chéng)长性(xìng)产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)需求总体(tǐ)良(liáng)好(hǎo)，盈利(lì)能力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告显示(shì)，湿电子化(huà)学(xué)品2023年(nián)第一季度(dù)平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第(dì)一(yī)季度统(tǒng)计口径不(bù)太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判(pàn)断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具体表(biǎo)现如(rú)何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因(yīn)是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决定(dìng)，原因是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴(xīng)发集(jí)团可转债构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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