文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存(cún)款在连(lián)续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放(fàng)对判(pàn)断(duàn)经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一(yī)是(shì)4月居(jū)民存款同比多(duō)减是(shì)不(bù)是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决于(yú)存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会推动拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入(rù)增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相(xiāng)比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存(cún)款理财化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)共同(tóng)作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的(de)又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流理财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提(tí)前还(hái)贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经(jīng)有走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金(jīn)融机(jī)构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动(dòng)加大(dà)

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