金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济(jì)学家邢(xíng)自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供(gōng)给端(duān)恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美(měi)发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低(dī)可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前(qián)正(zhèng)常(cháng)年份(fèn)服务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹(jì)上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化(huà)之前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大(dà)概(gài)在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公(gōng)布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般(bān)具有物价水平持续负增(z旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容ēng)长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是(shì)因为经济(jì)基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国(guó)际(jì)油(yóu)价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物(wù)价(jià)回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增(zēng)长力度(dù)持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场热议(yì)的中国(guó)经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来(lái)看(kàn)，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年(nián)基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应(yīng)创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价(jià)和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产负(fù)债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在(zài)防疫(yì)政策优化(huà)后都在(zài)修复，而(ér)非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一(yī)季度(dù)CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫(yì)后(hòu)复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对(duì)企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平(píng)的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境(jìng)下，产旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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