金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日(rì)的研报(bào)中梳理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也开(kāi)始落(luò)实(shí)，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份(fèn)行也(yě)出现下(xià)调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低(dī)于正(zhèng)常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一(yī)种(zhǒng)长时间(jiān)的利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务(wù)风险周期(qī)相关，现在已进(jìn)入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够(gòu)持(chí)续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不(bù)良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过(guò)对债务(wù)风险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入(rù)增(zēng)天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差(chà)有(yǒu)比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如(rú)市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股权(quán)投(tóu)资(zī)的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取(qǔ)决(jué)于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤(chè)。关(guān)于如(rú)何避(bì)免可(kě)能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银(yín)行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核(hé)销后的年(nián)化(huà)不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指(z天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思hǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续(xù)保(bǎo)持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整体(tǐ)估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修(xiū)复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此(cǐ)天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思背景下(xià)，居(jū)民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行(xíng)板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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