4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工资(zī)环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

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　　非农新增就(jiù)业(yè)整(zhěng)体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及小时工资增(zēng)速(sù)回升，显示(shì)劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳(láo)动(dòng)力(lì)供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空(kōng)缺(quē)与待业人(rén)数(shù)之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据(jù)历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺(quē)和求职人之比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数(shù)据将进一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工资增速回升(shēng)，预计联(lián)储将维(wéi)持(chí)相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数(shù)据出(chū)现(xiàn)明(míng)显恶化(huà)，联(lián)储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会(huì)有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机(jī)以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和季节(jié)性有关》

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