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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与终端(duān)需求相关(guān)的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来(lái)自于(yú)食品和非食(shí)品中的(de)商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等(děng)国际定价的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节(jié)性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基(jī)数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心连云港灌南邮编号是多少CPI同(tóng)比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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