调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去年的(de)步调明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超(chāo)市(shì)场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌，主要原因在(zài)于(yú)两(liǎng)方面(miàn)，一方(fāng)面由(yóu)于(yú)近期原油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期成品(pǐn)油(yóu)裂差(chà)下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地，原油(yóu)近期回补前期缺(quē)口后继(jì)续下(xià)行，对于化(huà)工特别(bié)是与之相关性相对较强的(de)PTA悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂(liè)差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对于美(měi)国调油(yóu)需求(qiú)的预(yù)期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生(shēng)的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺(wàng)季(jì)到(dào)来之前(qián)。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货(huò)能(néng)化(huà)组组(zǔ)长谢雯表示，发(fā)生(shēng)这(zhè)一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得市(shì)场预期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提前准备(bèi)原(yuán)料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她(tā)看来，去年调油逻(luó)辑(jí)是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚(yà)价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需(xū)求饱和，抑(yì)制(zhì)芳(fāng)烃(tīng)美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节(jié)与节(jié)奏上又有差(chà)异(yì)，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时(shí)市场对于(yú)美国高辛烷值(zhí)调油料(liào)的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来(lái)临(lín)后行(xíng)情(qíng)一触即发，而经历过去(qù)年的大(dà)幅波动，随(suí)后(hòu)调油商对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差(chà)一直保(bǎo)持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间(jiān)，同时我(wǒ)们(men)从去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持(chí)相对高(gāo)位可(kě)以一(yī)窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速将芳(fāng)烃估值(zhí)打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于(yú)高位徘徊(huái)的状态，意味着调(diào)油逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融(róng)悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词达期货分析(xī)师(shī)韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油(yóu)需求的(de)主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市场(chǎng)提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑(jí)兴起。而(ér)今年的问题是欧(ōu)美经济下行压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却(què)回落，并拖累形成(chéng)原油(yóu)的(de)下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要(yào)是由(yóu)于俄(é)乌冲突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限以及(jí)疫情影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷(wán)需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今年(nián)看工(gōng)厂对于调(diào)油行情有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季(jì)下调(diào)油需求被赋予期待，然(rán)而(ér)有(yǒu)了去年二季度调(diào)油需(xū)求增(zēng)加下亚美套(tào)利(lì)利润可(kě)观的(de)经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂(chǎng)签订(dìng)了长约，今年的出口(kǒu)周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已(yǐ)达去年调(diào)油(yóu)季(jì)出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签订(dìng)合同多(duō)采(cǎi)用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调(diào)油大概率仍(réng)将发生，但是整体(tǐ)对于(yú)芳烃价格(gé)的提振高(gāo)度将(jiāng)极大可(kě)能不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波(bō)动(dòng)加剧，近(jìn)期(qī)原油库存低位回(huí)升，汽油(yóu)裂解价(jià)差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下降(jiàng)，在对未来需(xū)求(qiú)的(de)不确定和经济可能(néng)衰退的背景下调油需求出现了不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产(chǎn)和下(xià)游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存(cún)及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑(jí)边际弱化，但是现在(zài)还没有真(zhēn)正(zhèng)进入美(měi)国汽(qì)油的消费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬(xún)开(kāi)始美(měi)国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是(shì)在当前(qián)衰退预期以及美联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成品油(yóu)消费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长(zhǎng)的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基本(běn)面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯(běn)胺盈(yíng)利之(zhī)外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去库(kù)力度(dù)减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成(chéng)品(pǐn)库存偏(piān)高和(hé)利润(rùn)不佳的局面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压(yā)力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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