4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌(pái)出台降价(jià)政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人(rén)数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参(cān)考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲)时(shí)水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资(zī)金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能(néng)否再度(dù)上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基(jī)数下(xià)基(jī)建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅(fú)分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需(xū)求(qiú)链的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具继续(xù)带动基建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期(qī)或(huò)继(jì)续保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低(dī)基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有(yǒu)望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近(jìn)期(qī)准财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显(xiǎn)》

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