来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率在低(dī)位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策(cè)表(biǎo)述(shù)，重申“委(wěi)员会(huì)评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济(jì)，认为经(jīng)济可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来(lái)体现；预计美国(guó)经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温。回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别本轮加息(xī)是80年(nián)代以来(lái)最快的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评(píng)估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在(zài)多(duō)大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的(de)推(tuī)移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息会(huì)议时(shí)，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然是(shì)共(gòng)识，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策(cè)制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到了(le)限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化(huà)的关(guān)键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如(rú)果国会(huì)不(bù)尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行(xíng)风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然会出(chū)现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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