5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告(gào)体现出(chū)市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特(tè)估(gū)”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因(yīn)素的(de)，近期银(yín)行股大涨的一个(gè)催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基(jī)金的(de)申报(bào)发(fā)行，我(wǒ)认为确实(shí)会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的(de)催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国(guó)企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金(jīn)积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资(zī)。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是落实公(gōng)募基(jī)金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金(jīn)服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能(néng)源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基(jī)金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占(zhàn)比较少(shǎo)干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特(tè)估(gū)是(shì)过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波中特估(gū)的投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的(de)机会未来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随之改变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化(huà)的个股提前进行布(bù)局，比如(rú)医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招(tè)估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示(shì)，一(yī)季(jì)度主动(dòng)偏(piān)股型公干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招募(mù)基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)持(chí)股总(zǒng)市值占(zhàn)港(gǎng)股持(chí)股总市值的(de)比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国(guó)央企，并(bìng)且需要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意(yì)交流(liú)的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括(kuò)考察其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了(le)解国央企(qǐ)经营(yíng)思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结(jié)合行业趋(qū)势(shì)和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了(le)更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制(zhì)、行业(yè)产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的(de)具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特(tè)色、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而不是简单(dān)套用国(guó)外的传(chuán)统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在(zài)发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行情的机(jī)会的(de)。同时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体(tǐ)系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要(yào)符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公(gōng)共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国特色的(de)价值评价体系(xì)，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评(píng)价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社(shè)会(huì)价值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要(yào)素(sù)对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价(jià)值的积(jī)极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成(chéng)熟(shú)的(de)量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上(shàng)下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展等(děng)各种因素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的(de)估(gū)值体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的(de)市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在(zài)实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认的指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用。

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