文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：选择复句例子十个，选择复句例子5个trong>2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月(yuè)全(quán)国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业(yè)收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速(sù)表现较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速选择复句例子十个，选择复句例子5个回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继(jì)续(xù)成(chéng)为拉动工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月利(lì)润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大(dà)的行业(yè)主(zhǔ)要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业累计(jì)每百元(yuán)营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气(qì)机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽(qì)车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期(qī)基数(shù)较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料(liào)化(huà)学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信和(hé)电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等(děng)多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继(jì)续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对(duì)较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备修(xiū)理利(lì)润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本高(gāo)居不下(xià)导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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