核心观点:在当前经济恢复(fù)的(de)不(bù)确(què)定性下，高股息策略有望以其确定的(de)股息收入和较(jiào)高(gāo)的安(ān)全边际为投(tóu)资者提供不错的收(shōu)益。而基(jī)本面稳健，分(fēn)红率高而稳(wěn)定(dìng)，估(gū)值处(chù)于历史低(dī)位，银行板块(kuài)将成为高股息策(cè)略(lüè)的(de)理想增(zēng)配板块(kuài)。

　　高(gāo)股(gǔ)息策略(lüè)是以(yǐ)股息(xī)率为投资要素(sù)，选择(zé)股息率较高的股票并长期持有的投资策略。高股息率一方面意味(wèi)着公司(sī)有较高的(de)股(gǔ)利支付率，投(tóu)资者(zhě)每年可以(yǐ)获得较高的股(gǔ)利收(shōu)入作为(wèi)绝对收益(yì)，另一方面意味(wèi)着公司估值较(jiào)低，因此(cǐ)具(jù)备一定的安全边(biān)际，而且投资(zī)的成本(běn)相对较低，长期持(chí)有(yǒu)还可以节(jié)税。从历(lì)史表现上来看(kàn)，高股息策略的安全性较高(gāo)，在市(shì)场(chǎng)下(xià)行阶段更加抗跌(diē)，防御性更(gèng)强(qiáng)。从(cóng)当前宏观经济的角度来(lái)看，疫情(qíng)三(sān)年后经济恢复仍然有较(jiào)大的(de)不(bù)确(què)定性；从大类(lèi)资产的投资收益来看，目前可投资的资(zī)产不多，收益率在(zài)下行。因(yīn)此以银行(xíng)板块为代表的高股息(xī)策略有望取(qǔ)得相对不错的收益。

　　高股息(xī)率想要取得较(jiào)好的(de)收益就需要满足以下几个条(tiáo)件：1）在分子(zi)部(bù)分也就是股息(xī)端需要有一贯较高而(ér)且(qiě)稳定(dìng)的(de)分红率；2）有稳定股息的(de)前(qián)提就是行(xíng)业(yè)基(jī)本(běn)面(miàn)需要(yào)稳(wěn)定；3）在分母部分也就(jiù)是股价端估值低，因此安全边际比(bǐ)较(jiào)高，下降空间有(yǒu)限，波动(dòng)性较(jiào)低(dī)；4）公(gōng)司最好有一定的成长性(xìng)，股(gǔ)价有(yǒu)进一步提升的可能

　　而银行板块恰好满足以上条件：1）上市银行过去三年的(de)现金分红率整体都不尽人意是什么意思(dōu)在24％以上，其中大行最(zuì)高，其次是股份行和城商行，农(nóng)商行相对低一(yī)些。2）银(yín)行高分红的背后(hòu)也(yě)离不开(kāi)经(jīng)营(yíng)业(yè)绩的稳定(dìng)。从(cóng)2023年一季度(dù)来看，上市银行(xíng)整体营收同比+0.6％，在一(yī)季度(dù)集中迎来(lái)资产重定价的情(qíng)况下能(néng)够(gòu)保持(chí)正增殊(shū)为不易。上市银行整体净利(lì)润同比+2.3％，行业(yè)利润增(zēng)速高于营收，拨备与(yǔ)税收优惠共同贡献利润释放。预计随着大行重定(dìng)价的(de)压力过去以及二三季(jì)度农商行小微投(tóu)放旺季的到来，资产端收(shōu)益率将(jiāng)会逐步企稳，而中小(xiǎo)银行存款利率的下行和理财资金(jīn)赎(shú)回的趋缓也会使得负债成本有望进(jìn)一步(bù)下(xià)行，净息差(chà)预计会在下半年提升。资产质量方面银(yín)行板块处于历史较优水(shuǐ)平，上市银行不(bù)良率继续环比下降，基本处(chù)在(zài)2014年(nián)来历史低位，拨备覆盖率维(wéi)持在245％的(de)高(gāo)位。3）目前银行(xíng)板块的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个板块(kuài)中最(zuì)低的。而从2010年(nián)到现在的(de)历史(shǐ)数(shù)据(jù)来看，银行板(bǎn)块的PE分位为19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都处于(yú)比较低的水平。因此银行(xíng)板块(kuài)的配置(zhì)安全边际(jì)和(hé)性(xìng)价比(bǐ)较好，作为低且稳定的分母也(yě)保证了其(qí)比较(jiào)高的(de)股息率。4）银行板块作(zuò)为“国资含量”比较(jiào)高的板块，从去年底开始(shǐ)监管(guǎn)开(kāi)始(shǐ)提出中特估后有比较不(bù)错的(de)表现，国(guó)资持(chí)股比例和今年以来(lái)的(de)涨幅也(yě)有43％的正相(xiāng)关性，中特(tè)估(gū)有望为投资者(zhě)带来除(chú)稳定股息收益(yì)外的附加资本(běn)利得。

　　风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期。

　　摘要选自(zì)中泰(tài)证券(quàn)研究所研究报(bào)告：《银(yín)行(xíng)板(bǎn)块与(y不尽人意是什么意思ǔ)高股息(xī)策略：稳定收益的溢价》

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