来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业景气(qì)度较高，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季(jì)度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外(wài)需(xū)回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的(de)过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各(gè)行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期(qī)计(jì)算各年份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增(zēng)速明显(xiǎn)提(tí)升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益(yì)于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度(dù)数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气(qì)度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也(yě)呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的(de)降(jiàng)温，医(yī)药(yào)制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年(nián)初(chū)外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业(yè)仍受(shòu)制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年(nián)初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数(shù)水平仍(réng)处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去(qù)年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的(de)预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗概率来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄(xù)”的(de)居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度(dù)国内出(chū)口数据(jù)回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背(bèi)景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求(qiú)回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收(shōu)益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差(chà)较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需(xū)要(yào)在一段(duàn)时间内(nèi)维持(chí)利(lì)率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯(sī)特(tè)表示(shì)，预计(jì)今(jīn)年(nián)货币政策将需要(yào)进(jìn)一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市(shì)场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项(xiàng)临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半(bàn)导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫(gōng)需(xū)要(yào)开(kāi)始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削(xuē)减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防(fáng)疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美(měi)国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的(de)动力；国(guó)资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制(zhì)定实施(shī)重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口(kǒu)保稳提(tí)质(zhì)，加(jiā)大对(duì)制造业外(wài)贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动能(néng)，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

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