4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业(yè)整体(tǐ)回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅(韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的(de)不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回(huí)落速(sù)度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场才能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

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　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势(shì)。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银(yín)行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅(fú)下(xià)挫，中(zhōng)小银(yín)行风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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