来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海(hǎi)外国家(jiā)疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业(yè)层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各年份的复(fù)合增速，观(guān)察各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近(jìn)年(nián)来加(jiā)快建设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理)村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业(yè)增加(jiā)值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自(zì)去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二(èr)手房销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地(dì)产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)行业景气度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高(gāo)景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫(yì)需求的(de)降温，医药(yào)制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材(cái)料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽(qì)车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位(wèi)数(shù)水平(píng)，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处(chù)在(zài)2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端(duān)的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求(qiú)回落(luò)的(de)预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度(dù)均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数(shù)据看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国(guó)居(jū)民人均可支配(pèi)收入(rù)增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民平均(jūn)消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续(xù)2个(gè)月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随(suí)着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等(děng)装备制造业去库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收(shōu)益(yì)债(zhài)期(qī)权调整利差较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布(bù)，显示(shì)近几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需(xū)要(yào)在一(yī)段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域(yù)，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大(dà)不确定性的(de)来源。然而(ér)除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元(yuán)资金提(tí)振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院共和(hé)党(dǎng)希(xī)望提高债务上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减支出(chū)；正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公(gōng)平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(y曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理uè)19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资央企着(zhe)力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举(jǔ)办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落(luò)细(xì)稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

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