事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款当前利率处于什么(me)水平(píng)？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但对M1虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思trong>和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的(de)合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构成新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美(měi)元下(xià)行(xíng)，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提(tí)前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类型(xíng)。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款必须提(tí)前一(yī)天(tiān)通知约定支取存款，七(qī)天通知存款必须(xū)提前七(qī)天(tiān)通知约定支取存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约(yuē)定结算账户(hù)的每日留(liú)存金额，结算账户(hù)每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利(lì)率计息(xī)，超(chāo)过部(bù)分(fēn)按(àn)中国(guó)人民银(yín)行规定的协定存(cún)款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要(yào)集中在(zài)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中发现，部(bù)分(fēn)银(yín)行个人通知存(cún)款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款与普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部(bù)门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民(mín)资产配置或回流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的(de)合(hé)理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要(yào)银(yín)行已经下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的(de)利(lì)率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)的触(chù)发(fā)因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期(qī)国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思)，京沪(hù)深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增(zēng)0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房(fáng)周均(jūn)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市(shì)进行了(le)公积金(jīn)贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物(wù)流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行量与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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