事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对(duì)协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什(shén)么水平？为何(hé)需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的(de)样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存款科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。再(zài)考虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下调(diào)的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因(yīn)城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人(rén)民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大(dà)行(xíng)）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时(shí)提(tí)前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时(shí)需提前通知银(yín)行，约(yuē)定(dìng)支取存款的(de)日(rì)期(qī)和金额方能(néng)支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七(qī)天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提前(qián)一天通知约定支(zhī)取存(cún)款，七(qī)天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面向个(gè)人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度以内的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利(lì)率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额(é)低(dī)于最低留存(cún)额（含(hán)）的(de)部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协定存(cún)款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的(de)利率(lǜ)上(shàng)限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题(tí)。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人(rén)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与(鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读yǔ)普通(tōng)存款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资(zī)管资(zī)金回(huí)表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月居民存(cún)款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平。而(ér)部分(fēn)中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律机制(zhì)建立了(le)存(cún)款利率市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如一年期(qī)定期存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)零售同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平(píng)均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业(yè)生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回(huí)购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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