原本被(bèi)视(shì)为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷(shuā)高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过(guò)去(qù)三年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造成了不(bù)可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗(kàng)压能力足够(gòu)强大(dà)，经营(yíng)稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结(jié)构(gòu)性(xìng)增长。但(dàn)随着白酒行业(yè)集(jí)中度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧(jù)。而(ér)今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长的表现之一(yī)是(shì)优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名(míng)酒企(qǐ)业基本保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化(huà)，对于(yú)中(zhōng)国白酒的(de)复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的(de)企(qǐ)业，基本形成了中高端驱(qū)动增(zēng)长(zhǎng)的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势(shì)以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产(chǎn)业(yè)不约而(ér)同都在进(jìn)行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技(jì)改(gǎi)扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是(shì)企业为持续(xù)保持(chí)结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品牌(pái)与(yǔ)品(pǐn)质优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产品的名(míng)酒格局很快形成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升(shēng)到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基(jī)础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省(shěng)内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规(guī)模、省外(wài)市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)那样完(wán)成产品(pǐn)升级和(hé)全国化布局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及(jí)公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)与(yǔ)上年同(tóng)期相比增(zēng)长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能一定(dìng)程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债下(xià)滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉(sù)钛崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业(yè)绩(jì)非常优(yōu)秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台(tái)供不应求以外(wài)，其他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社会库存很大，对(duì)白酒发展来(lái)说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒业(yè)重回正轨(guǐ)发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样(yàng)的看法，他(tā)认(rèn)为(wèi)，随(suí)着国(guó)家经济面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的复(fù)苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小企业仍然会面(miàn)临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动(dòng)平台回答投资者关于库(kù)存(cún)的问题(tí)时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道(dào)库存量(liàng)不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三(sān)年(nián)，受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近十(shí)年(nián)来白酒产量在不(bù)断(duàn)下(xià)降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复(fù)的前提下，白酒去库存依然(rán)需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行业各环(huán)节都(dōu)在努力，其中最关(guān)键(jiàn)的(de)是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力(lì)强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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