文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这(香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年zhè)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和(hé)资本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年(dù)放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提前(qián)还(hái)款(kuǎn)对存(cún)款的(de)拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支(zhī)出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理(lǐ)财(cái)是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来(lái)的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是(shì)理财(cái)风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期(qī)下(xià)滑的(de)存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模(mó)走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续(xù)成为(wèi)超额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为(wèi)超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要(yào)因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财(cái)市(shì)场环境好转和(hé)存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿(cháng)付的(de)金额(é)在资(zī)产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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