来(lái)源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美(měi)联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济(jì)温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)）。关(guān)于(yú)降息(xī)，强调劳(láo)动力市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美(měi)联储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行(xíng)风险导致(zhì)了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平(píng)。美(měi)联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦(bāng)政(zhèng)府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美(měi)国在朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目(mù)前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)概率或较(jiào)低。

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