调油逻辑(jí)提振成本价(jià)格，从而能(néng)够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳(fāng)烃市场的(de)热度之(zhī)高也正(zhèng)是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与去年的步调明显不一(yī)。期货日报记者观察(chá)到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品(pǐn)种的表现远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在(zài)于两方面(miàn)，一方(fāng)面(miàn)由(yóu)于(yú)近(jìn)期原油大跌(diē)，另一方面近期(qī)成品油裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货分(fēn)析(xī)师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没(méi)有(yǒu)落地(dì)，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相(xiāng)关性(xìng)相对较强的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对于美国调油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油(yóu)的(de)逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市(shì)场走势相五斤等于多少克，五斤等于多少克千克对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的(de)时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是(shì)在(zài)汽(qì)油旺季到来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大期(qī)货(huò)能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因更多(duō)是(shì)始(shǐ)于路径依赖，去年(nián)极端(duān)的调油(yóu)行(xíng)情使得市场预期今年调油(yóu)逻(luó)辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提前(qián)准备(bèi)原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前(qián)美湾芳烃库(kù)存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节(jié)奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去(qù)年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于(yú)美国高辛(xīn)烷值调油(yóu)料的(de)短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来(lái)临后行情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后调(diào)油商对于(yú)今年已经提早有所准(zhǔn)备(bèi五斤等于多少克，五斤等于多少克千克)。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国(guó)创(chuàng)造(zào)套利空间，同时我们从(cóng)去年四(sì)季度至今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬(xún)开始(shǐ)启(qǐ)动，这明显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高(gāo)位徘徊(huái)的(de)状态，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油(yóu)需求的主要(yào)时(shí)期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去(qù)年(nián)受(shòu)俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供(gōng)需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起。而今年(nián)的(de)问题是欧(ōu)美经(jīng)济下(xià)行(xíng)压(yā)力(lì)较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘(pán)面也(yě)可以看(kàn)到(dào)，3月份市(shì)场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后(hòu)，油(yóu)品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受限以及疫(yì)情影响下美国(guó)炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情(qíng)有所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺(quē)量需求将不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去(qù)年二季度(dù)调(diào)油需(xū)求增加下亚(yà)美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了(le)长约，今(jīn)年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合同多采用FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的(de)提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近(jìn)期原(yuán)油(yóu)库存低位回升(shēng)，汽(qì)油裂(liè)解(jiě)价差回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在(zài)对未来需求(qiú)的不确定和(hé)经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了不(bù)稳定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力石化和嘉(jiā)通能源(yuán)两套年(nián)产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及(jí)上游纯苯港口库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现在(zài)还没有真正进入(rù)美(měi)国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国(guó)汽油(yóu)消(xiāo)费走强(qiáng)，预(yù)计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预(yù)期以及(jí)美联(lián)储加息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消费的成色或较预(yù)期大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对原油的价差(chà)高(gāo)点已经(jīng)看到，调油逻(luó)辑再继(jì)续大幅(fú)发(fā)酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身(shēn)的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的(de)时(shí)间(jiān)下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库(kù)，成(chéng)本端的扰动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前(qián)国(guó)内纯苯(běn)下游品种中除(chú)了苯胺(àn)盈(yíng)利之外其他(tā)下(xià)游(yóu)盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏高(gāo)和利(lì)润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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