金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模(mó)和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是(shì)地(dì)方债的(de)主要持有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债务(wù)、非标等(děng)地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公(gōng)司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是(shì)地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无(wú)关(guān)的(de)纯(chún)市场(chǎng)化(huà)的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为地方债务的(de)主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式，规(guī)模明(míng)显超过(guò)地方(fāng)政府的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按(àn)时(shí)兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财(cái)政收入增速(sù)下降甚(shèn)至(zhì)负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对(duì)财(cái)力偏弱的(de)东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的(de)收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等近几(jǐ)年融(róng)资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预期的(de)背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用(yòng)，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公司能够(gòu)具(jù)备(bèi)低(dī)成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范(fàn)化退出(chū)的有(yǒu)效方式(shì)和途(tú)径，充分(fēn)发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业(yè)股权获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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