私募基金运作(zuò)即将迎来更全面的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中(zhōng)基(jī)协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运作指引》（下(xià)称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法(fǎ)将私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金纳入统(tǒng)一规范(fàn)，中基协实(shí)施登记备案以来，我国(guó)私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年(nián)年末(mò)，中基协已登记私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)9000余家，存续私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)交易策略逐步多元化，交易(yì)活(huó)跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金(jīn)、债券和(hé)场内外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构(gòu)投资者之一。中(zhōng)基协结合(hé)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行(xíng)业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题(tí)予(yǔ)以规(guī)范，完善私募证券(quàn)投资基金运作规(guī)则(zé)体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计(jì)三(sān)十二(èr)条，对私募(mù)证券投资基(jī)金募集、投资、运(yùn)作管理等环(huán)节提出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明确私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金初始募(mù)集及(jí)存续(xù)规模不得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登记备案(àn)办(bàn)法》（下(xià)称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确了私募登(dēng)记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就提(tí)出私募证(zhèng)券基金初始实缴募(mù)集资(zī)金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过场热议的是，基金合(hé)同中应(yīng)当明确约(yuē)定，除市场波动导致净值变(biàn)化外(wài)，连续(xù)60个(gè)交易(yì)日出现基金(jīn)资产净(jìng)值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券投资(zī)基金(jīn)进入清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模(mó)的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这(zhè)可(kě)以有效避(bì)免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过(guò)募集资金(jīn)后再赎回的(de)方式备(bèi)案的(de)“壳基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小规模的(de)私募生存(cún)难度越来越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)开放申赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引导投(tóu)资者理性(xìng)投资、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明确基(jī)金合同应当约定投(tóu)资者不少于6个月(yuè)的份(fèn)额(é)锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人提升专(zhuān)业投资能力(lì)，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证券投(tóu)室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过资基金(jīn)采(cǎi)取资产组合的方式进行投(tóu)资。单(dān)只私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得超过该基(jī)金净资(zī)产的25％；同一(yī)私募(mù)基(jī)金管理人管理的全部私募(mù)证券投资基金投资于同一资(zī)产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集基(jī)金(jīn)等中国证监会、协(xié)会认可(kě)的投(tóu)资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募证券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资于其他(tā)私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者金融(róng)机构发行的资产管(guǎn)理产品的(de)，应当明确约定所投资的私募证券投资(zī)基金(jīn)或者资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品不(bù)再投资(zī)除公开募集基(jī)金以外(wài)的其他私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品投资要求上，明确私募基金应(yīng)当以风(fēng)险管理、资(zī)产配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)异(yì)化(huà)为(wèi)股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不(bù)适格投资者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作管理(lǐ)要求方(fāng)面(miàn)，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人建(jiàn)立(lì)健全内部制度(dù)，遵循投(tóu)资(zī)者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券投资基金在(zài)交易系统安全、异(yì)常(chán室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过g)交(jiāo)易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品命名等(děng)方面提(tí)出(chū)规范要(yào)求。进(jìn)一步细化对私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等(děng)特殊交易(yì)）的(de)信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模私(sī)募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基金管理人定(dìng)期开展压力测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的(de)私(sī)募(mù)基金管理人在最(zuì)近一年度末合计基金(jīn)管(guǎn)理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全(quán)流动性(xìng)风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于(yú)预警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每(měi)季度(dù)至少进行一次压力测试。私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)应(yīng)当结合市场状况和自身管理能(néng)力制(zhì)定并持续更新流动性风险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应急(jí)程(chéng)序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当对(duì)投资(zī)者资金来源的(de)合规性进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或(huò)者自(zì)行(xíng)负责投资运作，不得为金融机构、其(qí)他私募基金(jīn)管理(lǐ)人，金融机构资产(chǎn)管理产品(pǐn)以及其他(tā)私募基金(jīn)提(tí)供规避投资范围(wéi)、杠杆(gān)约束(shù)、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期(qī)货(huò)日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机(jī)构管理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按(àn)目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执(zhí)行(xíng)后(hòu)会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度，让资金(jīn)方(fāng)的投放偏(piān)好(hǎo)回到策略(lüè)表现及管理人的(de)整体运(yùn)营和服务水(shuǐ)平上，而非(fēi)政策(cè)监管红利。这将更(gèng)有利于行(xíng)业的健康发展，回(huí)归管理本(běn)源(yuán)。

　　不(bù)过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过(guò)渡期安(ān)排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案(àn)的私募证券投(tóu)资基金(jīn)按照《运作指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金的(de)套利空(kōng)间，对存量基金针对(duì)不同情况提(tí)出(chū)差异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对重(zhòng)点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范(fàn)围要求、开展通道业(yè)务、不符合最(zuì)低存(cún)续规模等触及底(dǐ)线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后(hòu)不(bù)得新(xīn)增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中(zhōng)度(dù)、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量基金新募集的(de)投资者(zhě)要求设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合(hé)同变(biàn)更的，变更后内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金(jīn)合同存续期限(xiàn)发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合(hé)同；

　　对(duì)于(yú)存量基金(jīn)中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在(zài)《运作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后(hòu)12个月(yuè)内，修改基金合(hé)同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进(jìn)目(mù)前存(cún)量永(yǒng)续(xù)基(jī)金(jīn)限期整改。

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