来源：一滴水多少ml 一滴水多少克"Courier">梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可(kě)能避(bì)免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利(lì)率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适(shì)。关于(yú)银行(xíng)和债务(wù)上限，强调地(dì)区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)减持(chí)美(měi)国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持(chí)加息(xī)的(de)关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最快的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最(zuì)近几个(gè)月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通(tōng)胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委(wěi)员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和(hé)的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国可(kě)能会出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是(shì)共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了(le)。后续政策变化的关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提(tí)高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初(chū)耗尽资(zī)金(jīn)的(de)风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或(huò)依然会出(chū)现。目前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美(měi)国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较低(dī)。