5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现(xiàn)出市(shì)场对这(zhè)一(yī)“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大(dà)涨的一个(gè)催(cuī)化因(yīn)素就是(shì)积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申(shēn)报(bào)的国(guó)央企主题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极(jí)布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革(gé)的(de)大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上(shàng)市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提(tí)供更丰(fēng)富(fù)的工具以参(cān)与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高质(zhì)量发展的(de)要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金(jīn)参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥(huī)公募(mù)基(jī)金服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务(wù)实(shí)体经济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升(shēng)交(jiāo)易活跃(yuè)度(dù)，有望(wàng)成为(wèi)中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛道股(gǔ)冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的(de)行业，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于(yú)行业本身基本(běn)面在今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为(wèi)盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交(jiāo)量(liàng)的(de)放大，盈利大(dà)幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革(gé)的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底(dǐ)已开始重视中特(tè)估(gū)的(de)投资机(jī)会(huì)，判断中特(tè)估的(de)机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改变是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化(huà)的(de)个股提(tí)前(qián)进行布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金(jīn)在行动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念(niàn)股的市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但(dàn)在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计(jì)也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市(shì)值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的(de)25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央(yāng)企(qǐ)专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研(yán)流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙就(jiù)介(jiè)绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意(yì)交流(liú)的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员(yuán)将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实(shí)地调(diào)研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路(lù)和财务(wù)导向的变化，结合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深(shēn)入(rù)学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国(guó)元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征和中国特(tè)色(sè)、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提(tí)法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司(sī)，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情(qíng)的机会的(de)。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系(xì)是(shì)资(zī)本(běn)市场风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适(shì)应现实的(de)需(xū)要。明确该(gāi)体系的(de)框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期(qī)价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很大(dà)的(de)认知误(wù)区(qū)，市场化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社(shè)会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的(de)价值(zhí)评价(jià)体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化(huà)投资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言(yán)，近年来国资委指导国内团(tuán)队(duì)对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露(lù)指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重企业(yè)价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价(jià)模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估值思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等(děng)各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是(shì)为了更好(hǎo)地适(s风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生hì)应中国的市(shì)场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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