文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月全国(guó)规模以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工业企业营业收(shōu)入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大(dà)；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化(huà)，中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业的(de)利润增速均为(wèi)负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的(de)主要拉动项。在(zài)价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的(de)营业利润累计(jì)增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的(de)行(xíng)业主要是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业企业(yè)累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采等其(qí)他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选name是什么意思 name是姓还是名的增(zēng)速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源(yuán)综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速出现明显分化(huà)。中游原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负(fù)，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累。中游装备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延(yán)续(xù)上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提(tí)升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信(xìn)和(hé)电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增(zēng)速(sù)出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)等(děng)多个行业的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业(yè)的利润增速向上(shàng)爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示(shì)，农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速(sù)由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理、电力热力利(lì)润(rùn)增速相(xiāng)对(duì)较(jiào)高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品name是什么意思 name是姓还是名制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近(jìn)两次探(tàn)底(dǐ)历史来(lái)演绎的话，至少还要在负(fù)值区(qū)间爬(pá)坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业企业(yè)利润增速转正最早也需等到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企(qǐ)业的(de)产(chǎn)能(néng)利用率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居(jū)不下导致的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

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