近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)”，中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利(lì)能(néng)力持续改善的(de)标的，从而获(huò)得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净(jìng)买入(rù)额(é)最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构(gòu)跻身国(guó)企的前十大的(de)股东行业(yè)。例(lì)如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财(cái)富基(jī)金增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一(yī)季(jì)度(dù)增(zēng)持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企公(gōng)司(sī)的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了(le)他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的(de)防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外(wài)资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私营部(bù)门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去(qù)难(nán)以(yǐ)进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去年年(nián)底的平均(jūn)每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估(gū)国企的(de)投资(zī)者价(jià)值。投资者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良(liáng)好的股东回报(bào)的(de)公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台过去20年的(de)平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交易的重要(yào)原因之一(yī)。除(chú)了房地(dì)产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大(dà)部分(fēn)国(guó)企的市(shì)净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除(chú)了(le)股(gǔ)东回(huí)报，国(guó)企如何与投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的(de)其它问(wèn)题还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服(fú)务国家(jiā)战略的同(tóng)时增(zēng)强它的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回(huí)报(bào)”是被资本市场(ch英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表ǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题(tí)是可(kě)持续(xù)的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果公(gōng)司能够(gòu)继(jì)续改善他(tā)们的财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增长，并(bìng)通过(guò)股息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们(men)对国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于(yú)全(quán)球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回(huí)升(shēng)，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点。如果等(děn英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表g)到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经被(bèi)市场价(jià)格(gé)反(fǎn)映(yìng)出(chū)来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观(guān)察中国(guó)市场我们学到了(le)什(shén)么(me)？我们学(xué)到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的(de)信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大(dà)量的(de)国有企业中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的(de)还是国(guó)内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增(zēng)加(jiā)，那将是对(duì)国(guó)有(yǒu)企业股价的额外推动(dòng)力。

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