来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就(jiù)业强劲(jìn)，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或(huò)者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然(rán)是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于银(yín)行(xíng)和债务上限，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继(jì)续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在凝神静气的意思，凝神静气的意思解释(zài)于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

　　2凝神静气的意思，凝神静气的意思解释>

　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可(kě)能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显示(shì)，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达70％），年内(nèi)至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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