金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个(gè)伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺(cì)激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略(lüè)快于需求端(duān)，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中(zhōng)国会(huì)陷(xiàn)入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济(jì)环(huán)境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别(bié)明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业(yè)能创造800万个(gè)就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才(cái)能够逐步消化之前积(jī)压(yā)的(de)潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年(nián)底(dǐ)回到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪录，引发了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基(jī)础(c伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月hǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩(suō)一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因(yīn)为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解(jiě)释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复(fù)，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供(gōng)给端(duān)见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的(de)中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表(biǎo)示(shì)，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这(zhè)样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的(de)边际变化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的(de)认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(de)物(wù)价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需(xū)求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)或(huò)供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率(lǜ)依(yī)然(rán)有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的(de)稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因(yīn)素(sù)，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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