近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构(gòu)认为：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号(hào)，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持(chí)续(xù)改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买入(rù)额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石(shí)化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司(sī)股票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报(bào)公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资(zī)机构(gòu)跻(jī)身国(guó)企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局等(děng)多(duō)家主权财(cái)富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科(kē)威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一(yī)季(jì)度增(zēng)持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度(dù)新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于(yú)中国国企公(gōng)司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然(rán)已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来(lái)外(wài)资机(jī)构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去难(nán)以进入(rù)部分外(wài)资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年年(nián)底(dǐ)的(de)平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有(yǒu)很大(dà)的_D是什么意思，_3是什么意思(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估值为(_D是什么意思，_3是什么意思wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值(zhí)被低估(gū)了(le)。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的(de)投资者(zhě)价(jià)值(zhí)。投(tóu)资(zī)者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的(de)公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平(píng)均每(měi)年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目(mù)前来(lái)看大部分国企的(de)市净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了(le)股(gǔ)东回报(bào)，国企如何(hé)与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国(guó)企(qǐ)主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分(fēn)的理(lǐ)由(yóu)认为(wèi)国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这(zhè)不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股息(xī)或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的(de)持(chí)有或(huò)配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因(yīn)为如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会(huì)受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行业部(bù)_D是什么意思，_3是什么意思分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似(shì)的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政府政策(cè)导向(xiàng)、管(guǎn)理(lǐ)层(céng)有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些企业(yè)所处的(de)行业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的资(zī)产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资(zī)者很重要，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者(zhě)对(duì)国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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