原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数(shù)增(zēng)长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一(yī)季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外(wài)部(bù)环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调整周(zhōu)期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公布的数(shù)据(jù)，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润分(fēn)别占(zhàn)去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样(yà艾特是什么意思ng)的业态促使白酒行(xíng)业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的(de)主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保(bǎo)持了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的(de)增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的(de)多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长的另(lìng)一个特征是(shì)，在过去(qù)取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企(qǐ)业，基(jī)本形(xíng)成了中高端(duān)驱动增(zēng)长的发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往(wǎng)强势以外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价(jià)格(gé)带布局，二三(sān)线品牌(pái)聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结(jié)构优化的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的(de)优质(zhì)产能的(de)释放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业(yè)进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计(jì)增长5％，利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除(chú)头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年(nián)的(de)6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了(le)二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒(méi)体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加剧，要(yào)么(me)像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营性现金流的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公司(sī)主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在(zài)两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同(tóng)负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发(fā)现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除(chú)茅台以(yǐ)外社会(huì)库存很(hěn)大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋节后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很(hěn)大的(de)缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在(zài)投资者关(guān)系互(hù)动(dòng)平台回答(dá)投资者关于库存的问题(tí)时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看(kàn)，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实(shí)，未(wèi)来仍(réng)然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复(fù)的前提下，白(bái)酒去库(kù)存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业(yè)各环节(jié)都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就(jiù)能(néng)在新周(zhōu)期中胜出。

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