文：天(tiān)风(fēng)宏观(guān)宋(sòng)雪涛(tāo)/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试(shì)回(huí)答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的(de)回(huí)答取决(jué)于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般(bān)影响居(jū)民(mín)存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mí中国一共有多少万亿钱n)少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大(dà)幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。中国一共有多少万亿钱; line-height: 24px;'>中国一共有多少万亿钱

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的(de)变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益(yì)于(yú)债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城首套(tào)主流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二(èr)是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自(zì)消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率存(cún)在(zài)明(míng)显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或(huò)将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住户(hù)存(cún)款余(yú)额(é)+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的(de)金额在(zài)资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加(jiā)大(dà)

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