美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府债务上(shàng)限和(hé)预算(suàn)的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法(fǎ)案(àn)政(zhèng)府(fǔ)开(kāi)支(zhī)将受到上限制(zhì)约(yuē)直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根(gēn)据美国(guó)国会预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务(wù)规(guī)模约为31.46万亿(yì)美元，占其国(guó)内生(shēng)产总值(zhí)比(bǐ)例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个(gè)美(měi)国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过(guò)实质(zhì)性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本(běn)等机制(zhì)作用于全(quán)球金(jīn)融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前(qián)美(měi)国债务上限情(qíng)景下，中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回到(dào)美联储的(de)货(huò)币(bì)政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除(chú)本(běn)次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及(jí)法定上限，每(měi)次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上(shàng)限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚(yà)洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数创1990年以来(lái)新高(gāo)，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约的可能(néng)性非(fēi)常低，但此前(qián)因(yīn)为(wèi)市场担(dān)忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很多(duō)国家和(hé)行业都遭到抛售(shòu)，但这(zhè)次(cì)亚洲市场表现相对(duì)于(yú)美国和发达市(shì)场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国今(jīn)年乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里首(shǒu)季盈(yíng)利增长较(jiào)去(qù)年第四(sì)季有所改善(shàn)，有助(zhù)提(tí)振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其(qí)他(tā)地区（日(rì)本除(chú)外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国(guó)乃至全球面(miàn)临的(de)一个(gè)不明朗因素，进而短(duǎn)暂提(tí)振市场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略总监(jiān)吴照(zhào)银对(duì)记(jì)者(zhě)称，因投资者对两党达成一致(zhì)有确定的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美(měi)国以及全球资(zī)本(běn)市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过(guò)度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对于美(měi)债危机的叙事(shì)反应都较(jiào)为(wèi)平(píng)淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令(lìng)君对记者表示，从(cóng)中长期的资产配置角度出(chū)发，诸如美债(zhài)上(乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里shàng)限等类似的(de)尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是(shì)多元(yuán)化低相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的(de)另类策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危机历(lì)史(shǐ)，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常较风险资产(chǎn)呈现明(míng)显的(de)超额收益，因此组合配置(zhì)中保(bǎo)有(yǒu)一定比例的(de)避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投资组(zǔ)合(hé)波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金(jīn)与美债季度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性(xìng)仍然较(jiào)高，同(tóng)时全球整(zhěng)体(tǐ)风险(xiǎn)因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极(jí)端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资产增(zēng)持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随(suí)同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期(qī)权保(bǎo)护组合下行风险是(shì)另一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违(wéi)约(yuē)并非(fēi)我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾(wěi)部(bù)风(fēng)险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受(shòu)益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用(yòng)市(shì)场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级(jí)银行（评(píng)级(jí)下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表(biǎo)示，美(měi)债上限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债(zhài)谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场(chǎng)报以乐观(guān)。可见随着美(měi)债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望(wàng)进一步(bù)有良好表现。

　　市(shì)场重点再(zài)次(cì)回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债(zhài)务上限法(fǎ)案，市场关(guān)注焦点再度(dù)回到美(měi)国(guó)未来(lái)的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出(chū)现黑天(tiān)鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持(chí)续关注(zhù)就业(yè)数据和(hé)工商(shāng)业运(yùn)行(xíng)情(qíng)况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启降息，年(nián)内(nèi)降息的乐观预期存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据(jù)上看(kàn)，美国经济韧性好于(yú)预期(qī)，如(rú)果年核心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因(yīn)此预计加息对(duì)市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭(tíng)认(rèn)为，债务上限协(xié)议通过后(hòu)，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用(yòng)。债(zhài)券收益(yì)率或将(jiāng)随着资本流出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来(lái)美国(guó)财(cái)政部的工作(zuò)重点是如何(hé)为美债找到(dào)买家，其中有三个重要(yào)看点，即第(dì)一，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代(dài)表的贸易(yì)顺差国是否(fǒu)购(gòu)买美债(zhài)；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下(xià)来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛(pāo)售美(měi)债(zhài)。如果美联储缩表卖出(chū)美(měi)债(zhài)，美国财政部发(fā)行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市(shì)场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的(de)重(zhòng)新发行，有可能促使美联(lián)储美联储(chǔ)停止加(jiā)息和(hé)缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前(qián)暗示未来还会加(jiā)息的措(cuò)辞(cí)，需要关(guān)注6月利率(lǜ)决议(yì)中(zhōng)美联储是否能(néng)进一步确(què)认停止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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