事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自(zì)律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国(guó)有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什(shén)么？通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对(duì)协(xié)定额度(dù)以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对超(chāo)过协定(dìng)部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么水平？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银(yín)行平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)，源于目(mù)前(qián)存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下调的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所(suǒ)恢(huī)复(fù)，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提(tí)前通知(zhī)银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前一天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两种类(lèi)型(xíng)。在存(cún)入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人(rén)提前通知的(de)期限(xiàn)长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必须(xū)提前一天通知约定(dìng)支取存(cún)款，七(qī)天通(tōng)知存款必须(xū)提前(qián)七天通知约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协(xié)定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与客户签订(dìng)协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按(àn)活期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利(lì)率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行(xíng)与(yǔ)股(gǔ)份(fèn)行挂(guà)牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目(mù)前超(chāo)过利(lì)率(lǜ)新(xīn)规上限(xiàn)的(de)主要为城(chéng)商行和(hé)农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会(huì)导致(zhì)部分(fēn)城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定，可(kě)能有部(bù)分个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回(huí)表(biǎo)也(yě)主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源(yuán)于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利(lì)润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的(de)合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实(shí)际上(shàng)，去(qù)年9月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不(bù)利于商(shāng)业银(yín)行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十(shí)年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说平，因而(ér)目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率(lǜ)自律机(jī)制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说ong>）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今年(nián)以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积(jī)两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说ong>9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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