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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延续低(dī)于(yú)季(jì)节性(xìng)，部分耐(nài)用(yòng)品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的商品和(hé)服务，在(zài)价格(gé)上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自(zì)年初以来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱(yú)等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价(jià)格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气(qì)供应(中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数yīng)环比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造(zào)业价格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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