来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货币政策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要(yào)时(shí)间(jiān)来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连续4个(gè)月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声(shēng)明(míng)来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述(shù)修改为“1季度(dù)经济(jì)活(huó)动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面(miàn)，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随(suí)着(zhe)时间的(de)推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致了家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷(dài)的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现（尤其(qí)是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储在3月议(yì)息(xī)会议(yì)时，就已(yǐ)经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依然是(shì)共识，所有人全票通过，一(yī)些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不(bù)需(xū)要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也(yě)许可(kě)以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不(bù)希望大型(xíng)银行(xíng)进行大(dà)规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达(dá)成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可(kě)能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的(de)最(zuì)新(xīn)报告显示，美(měi)国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑，但(d周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释àn)依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较低。

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